本周比特币市场继续其低波动性盘整,价格在345**美元的高位和31125美元的低位之间交易。随着市场测试重要的链上支撑区域的低点,交易活动仍然低迷,并且持有行为显示出显著的弹性。

我们有一个极度分裂的市场,而且波动性可能即将扩大。因此,在本周的版本中,我们将使用市场和链上指标的组合来探讨牛市和熊市的案例。

设置舞台

为了开始我们的分析,我们将从UTXO已实现价格分布指标开始,该指标显示了跨定价范围的链上交易量概况。出现大量交易量的区域可能表明大量代币以这些价格易手,因此代表了成本基础的集中。

在3.1万美元至3.43万美元之间,交易量相当于流通供应量(197.3万比特币)的10.5%,超过了之前在5万美元至6万美元范围内建立的高交易量节点。然而,市场在该支撑节点的低端交易,并且在1.88万美元之前几乎没有链上支撑位。

URPD实时图

比特币的熊市案例

我们将通过考虑机构需求流动开始我们的看跌案例,机构需求流动仍然是资本流入的必要来源,以达到和维持更高的估值。本周的焦点将是灰度GBTC产品的表现,在7月剩余时间解锁约31.9万GBTC股票。

上周GBTC市场价格继续以显著折扣交易,范围在-11.0%至-15.3%之间。虽然折价已经从-21.3%的绝对低点恢复到资产净值,但任何显著和持续的折价都表明需求低迷,也可能吸引资金离开现货比特币市场。

GBTC溢价实时图

在5月和6月需求相对强劲的时期之后,Purpose ETF本周的净流入也有所放缓。本周收盘时出现了自5月中旬以来最大的净流出-90.76比特币。与GBTC产品类似,这表明这些受监管产品的机构需求仍然相对疲软。

Purpose ETF流量实时图

最后在机构需求方面,场外交易所持有量在过去两周内净流入约1780比特币,与2020年11月以来的结构性流出趋势背道而驰。这种净流入是否只是短期影响,还是供需平衡逆转的早期迹象,仍有待观察。

OTC场外交易所持有实时图

本周,随着内存池的清算,链上活动仍然非常平静,交易量继续下降。随着内存池清空,平均块大小下降了15%到20%,降至1.103M字节。

这表明对比特币区块空间和链上结算的需求较低,开采的区块未满,网络利用率较低。

平均块大小实时图

实体调整后的链上交易量(以14天EMA为基础)仍比4月的高点下降65.8%。 比特币网络目前每天结算53亿美元,而在2021年峰值时结算的日交易量为155亿美元。这表明对价值结算的需求相对较低。

实体调整交易量实时图

在正在结算的交易量中,绝大多数似乎是实现亏损的代币。如果我们比较已实现亏损和利润的总价值,我们会看到自5月抛售以来,亏损(粉红色)一直大于利润(绿色)。

本周亏损的中位数约为每天3.53亿美元,是实现利润1.58亿美元/天的2.2倍以上。虽然这些交易量远低于两次投降事件(分别为16亿美元和7.44亿美元),但这表明持有水下头寸的投资者继续花费和出售他们的代币。

已实现亏损/利润比较图

我们还可以评估有多少代币供应仍处于水下,以衡量有多少供应可能会成为额外的卖方压力。

下图显示,大约620万个比特币,相当于流通供应量的33%,目前正处于未实现亏损状态。

亏本供应实时图

最后,为了结束我们的看跌案例,我们可以看到,新的链上实体数量仍比2021年2月创下的高点下降了28.6%。这种下降还没有2017年顶部爆炸后那么严重,但是这一指标是稳定还是进一步下降还有待观察。

熊市案例总结

•市场在一个高链上交易量集群的低端交易,成本基础支持在3.1万美元到1.88万美元之间。

•GBTC折价持续存在,Purpose ETF流入和场外交易柜台流入下降表明机构需求低迷。

•链上活动(交易量和实体)仍从高位大幅下降。利用比特币网络进行价值转移表明需求较低。

•损失继续在链上实现,目前共有620万个未实现损失。这些代币很可能形成上方阻力和卖压。

比特币的牛市案例

在就即时需求和网络利用率描绘了一幅相对黯淡的图景之后,许多链上指标仍然存在积极迹象,尤其是长期指标和供应指标。

首先,让我们回到链上实体的概念,这个话题最近引起了一些混乱。我们定义:

作为关联地址的唯一链上集群的实体。如果一个地址集群相互作用,并展示启发式建议一个单一的所有者,他们将被归类为一个单一的实体。

下图展示了三个衡量链上实体整体情况的指标:

1.发送实体(绿色)通常与UTXO销毁有关。大多数钱包在消费时强制使用一次性地址,这通常会减少实体数量。目前,我们看到较少的支出实体表明UTXO的支出较少,并且偏爱持有。

2.接收实体(粉红色)则相反,与UTXO的创建、新的所有者和新的积累相关。6月和7月接收实体增长强劲。

3.净实体增长(蓝色)采用“销毁”和“创建”实体之间的差异。鉴于“被摧毁的实体”正在减少而“被创造的实体”正在增加,我们的总净增长为正。

总结:更多的持有和更少的支出;可能反映了类似于美元成本平均风格积累的环境。

实体分析变化实时图

为了支持这一观察,我们可以看到交易所净头寸变化在经过一段时间的净流入后已恢复为净流出。交易所目前的净流出率约为每月3.63万比特币。

交易所净头寸变化实时图

尽管随着大迁移的进行,矿工付出了巨大的代价,但他们也表现出极大的韧性和积累的愿望。来自线下陷入困境的矿工的额外卖方压力可能被剩余运营矿工的非凡盈利能力所抵消。

矿工净头寸变化实时图

如果我们观察“强手”持有的供应量,我们可以看到持有似乎是首选策略。长期持有者目前持有75%的流通供应量(亏损6%,盈利69%)。

过去牛市开始的看涨挤压历来是由LTH持有65%(2013年的2倍)、75%(2017年)和80%(2020年)的流通供应量引发的。

如果当前的代币成熟率(1.475万BTC/天)持续下去,LTH将在大约2个月内持有80%的代币供应量(尽管这不太可能如此干净,因为我们知道3月份的许多代币-可能被消费和出售)。

盈亏实时图中的相对LTH供应

在从5月的分配到6月至7月的囤积和积累急剧逆转之后,非流动性供应变化指标支持了这一观察结果。

请注意,该指标的正值(绿色)是广泛的代币休眠(更多非流动代币)且支出有限的结果。相反,当流动性差的代币被花费回流动性循环时,就会出现负值。

最后,为了完善比特币的看涨案例,我们转向已实现市值持有浪潮,它显示了明确无误的持有指标、代币成熟度,并进一步证明了潜在供应紧张的可能性。有两个主要观察结果:

1.年轻代币带(红橙色)的结构性、多月下降,只有在年轻代币占“已实现价值”的比例较小时才会发生。当年轻的代币成熟并老化成为较旧的代币时,就会发生这种情况;

2.旧代币带(黄色,3-12月)膨胀,随着这些强手所持有的代币数量的增加,LTH分类年龄段的增长。如果这些谱带的数量减少,而下一个最古老的谱带却没有相应的增长,那么这一论断就会失效。

已实现的市值持有波浪实时图t

牛市案例总结

•由于销毁的实体更少,而创建的实体更多,净实体增长保持正增长。这类似于“美元成本平均”风格的积累环境。

•交易所在自5月中旬以来的长时间流入后出现净流出。

•矿工处于净增持状态,表明大迁移导致的抛售压力正在被盈利矿工的增持所缓解或抵消。

•长期持有者和牛市持有者似乎并未受到波动性和较低价格的影响。处于非流动状态的代币数量继续增长,潜在的供应紧缩来自比2018-19年熊市高得多的基数。这表明比特币持有者对抵御极端波动的非凡信念。