比特币诞生12年多来,正努力获得机构的广泛认可。虽然建设性的批评是健康的,但方舟认为,一些有影响力的金融研究机构正在基于陈腐的信息、不连贯的论点和有缺陷的分析而否定比特币。

鉴于高盛的比特币最近的立场,方舟正在重新审视影响其接受度的最常见误解。我们期待着参与有关比特币的健康和教育辩论,以及我们认为比特币在多元化投资组合中应扮演的重要角色。

方舟认为,一些有影响力的金融研究机构正在基于陈旧的信息、不连贯的论点和有缺陷的分析而否定比特币。

声明:比特币的波动性太大,无法存储价值。

反击:比特币的波动凸显了其货币政策的可信度。

批评人士经常指出,比特币的波动性是“价值存储交易的破坏者”。为什么有人想在一项资产的日常价格波动如此剧烈的情况下存储价值?

在我们看来,这些批评者不明白为什么比特币是不稳定的,为什么它的波动性可能会减少。

比特币的波动性在分散反对者对其价值存储功能评估的注意力的同时,实际上凸显了其货币政策的可信度。不可能三角,一个宏观经济政策的三重困境,解释了为什么。如下所示,三元悖论假设,在制定货币目标时,决策者可以满足三个目标中的两个,而不是全部三个,因为第三个目标将与前两个目标中的一个相矛盾。

资料来源:方舟投资管理有限责任公司,2020年

三元悖论的每一边都是相互排斥的。例如,一个选择固定汇率、允许资本自由流动的货币当局无法控制货币供应量的增长。同样,一个选择固定汇率和控制货币的货币当局无法容纳资本的自由流动,而一个选择容纳资本的自由流动和控制货币供应的货币当局也无法固定汇率。

根据三元悖论,我们可以理解为什么波动率是比特币货币政策的自然后果。与现代中央银行不同的是,它并不优先考虑汇率稳定。相反,基于货币数量规则,比特币限制了货币供应量的增长,允许资本自由流动,放弃了稳定的汇率。因此,比特币的价格是需求相对于供给的函数。其波动性不应令人感到意外。

也就是说,随着时间的推移,比特币的波动性正在减少,如下所示。随着比特币采用率的提高,比特币的边际需求在其总网络价值中所占的比例应该会降低,从而减少价格波动的幅度。例如,100亿美元市值的10亿美元新需求,或网络价值,应该比1000亿美元网络价值的10亿美元新需求对比特币价格的影响更大。重要的是,我们认为,波动性不应排除比特币作为价值存储的可能性,主要是因为它通常与价格的大幅上涨同时出现。

资料来源:方舟投资管理有限责任公司,2020年。数据来源:Coinmetrics

在很长一段时间内,比特币的购买力显著提高。例如,自2011年以来,比特币的价格以每年约200%的速度复利,尽管年内出现了重大变动,但从2014年开始,比特币的价格每年都在以年内最低值来衡量。

资料来源:方舟投资管理有限责任公司,2020年。数据来源:Coinmetrics

声明:比特币位于泡沫中。

反击:比特币是全球资金作用的竞争者。

一些经济学家,如鲁比尼认为,比特币正处于一个泡沫之中,泡沫将破裂并消失。推理线路是比特币没有内在价值,它的欣赏依赖于猜测,如热马铃薯或郁金香和“更大的傻瓜”愿意支付更高的价格。在他们看来,比特币不是一个可投资的资产。

我们相信这一论点否定了比特币随时间而增值的原因。诚然,比特币并不像传统的可投资资产。[1]股票价值由折扣预期的现金流量确定。考虑到基于增长和/或投资资本回报的更高未来现金流,股票的升值与其股东基础无关。

然而,像比特币这样的货币资产是非生产性的,它的升值取决于它在一段时间内如何有效地保值或增值。在某种程度上,价值主张是循环的:货币资产将升值,随着更多人需求,如果它是一个有效的货币资产,就会有更多人需求它。换句话说,“金钱是一种共同的幻觉”,“金钱是有价值的,因为其他人认为这是有价值的”。

声称资金的价值仅依赖于共同幻觉,表明其形式是任意的。实际上,根据货币史,最常见和可持续的款项具有持续其需求的品质。例如,几千年来,经济学家一直认为黄金是最成功的货币形式,这要归功于它的稀缺性、可换性和耐久性。

经常被称为数字黄金,我们相信比特币不仅具有黄金的许多特性,而且还改进了这些特性。尽管比特币稀缺且耐用,但它也具有可分割、可验证、可移植和可转让的一系列货币特征,这些特征赋予了优越的效用,潜在地推动了需求,并认为它适合(如果不是优越的话)全球数字货币的角色。

我们认为,作为第一个全球数字货币的合适竞争者,比特币至少应该吸引与黄金相似的需求。然而,与声称比特币正处于巨大泡沫的说法相反,比特币的网络价值(或市值)不到黄金的2%,如下所示。

预测本身是有限的,不能依赖。

资料来源:方舟投资管理有限责任公司,2020年。数据来源:Coinmetrics

声明:比特币将因“分叉”和数字副本失去价值。

反击:不能单独通过软件复制比特币的价值。

在数字领域,商品是无形的,可以轻松复制而不会破坏原件。例如,个人可以广泛地通过电子邮件发送word文档,同时保留原始副本。同样,数百万人可以同时和重复地听一首歌,实际上提高了原始价值,特别是当其他作曲者模仿它不同的声音时。

比特币的软件也不例外。它是自由和开源的。个人可以复制软件,“分叉网络”并创建自己的版本。然而,然而,怀疑论者仍然在问,如果比特币是基于可以无限复制的开源软件,它怎么会稀缺呢?

首先,分叉比特币网络没有创造新的比特币单位,就像委内瑞拉玻利瓦尔的通货膨胀不会给美国的货币基础增加美元一样。相反,分叉比特币以新的单位或代币创建一个新网络。虽然现有比特币持有者具有新代币的权利,但分叉网络在独立权益持有人支持的独立规则下运作。开源软件不仅鼓励廉价的实验和新的网络,而且鼓励新的货币和竞争市场,而不是稀释原始网络的货币供应。

比特币的稀缺性对其网络至关重要。目前比特币的数量为1800万枚,根据数学计算,比特币的数量将达到2100万枚,如下所示。每个比特币一次链接到一个钱包,无法复制。重要的是,控制用户比特币的唯一方法是可以访问其关联的私钥。

资料来源:方舟投资管理有限责任公司,2020年。数据来源:Coinmetrics

所以,因为它分叉,是什么让比特币网络中的2100万单位比比特币现金这样的比特币分叉中的2100万单位更有价值呢? 将比特币现金的价值等同于比特币的价值,就等于假设脸书的源代码可以“分叉”,自动复制其26亿用户和5万名员工的价值。它们的价值来源于比特币和Facebook的网络效应,而不仅仅是它们的存在。

在比特币的情况下,我们认为网络效应不仅包括致力于保护区块链的哈希率,而且包括比特币的流动性和基础设施支持其采用和使用。如果是稀释性的,fork将不得不分享比特币的算力、用户和流动性。如下所示,比特币现金和其他分叉似乎未能破坏比特币的网络效果。

资料来源:方舟投资管理有限责任公司,2020年。数据来源:Coinmetrics

声明:比特币是犯罪分子。

反击:比特币是抗审查的。

由于最早的日子,批评者仍然指责犯罪活动的比特币。在前几年,比特币为丝绸之路提供资金,这是一个用于销售非法药物的在线黑色市场平台。

我们认为,批评比特币以促进犯罪活动是批评其基本价值主张之一:抵制审查。作为中性技术,比特币允许任何人进行交易,无法识别“犯罪分子”。而不是依靠中心化权威来识别参与者的名称或IP地址,而不是通过加密数字键和地址区分它们,赋予比特币强烈的审查抵抗。只要参与者向矿工支付费用,任何人都可以随时随地进行交易。一旦获得担保,交易就不能轻易撤销。

如果可以在比特币网络上进行审查犯罪活动,则可以进行审查所有活动。相反,比特币使任何人都能在全球范围内无限制地交换价值。这并不意味着它本身就是一种犯罪工具。手机、汽车和互联网在促进犯罪活动方面的禁令不亚于比特币。

也就是说,似乎只有少量比特币交易是非法目的的。根据ChainAnalysis的数据,与非法活动相关的比特币交易数量仍低于1%,这或许是比特币透明度的一个贡献。任何用户都可以查看网络上交易的完整历史记录,表明物理现金是非法活动的更好媒介。实际上,如下所述,现金交易在非法活动中所占的份额,无论从绝对值还是相对值来看,都大于加密货币交易。

资料来源:方舟投资管理有限责任公司,2020年。数据来源:https://go.chainalysis.com/rs/503-FAP-074/images/2020-Crypto-Crime-Report.pdf

声明:比特币浪费了太多的能量。

反击:比特币的能源消耗比黄金和传统银行更有效。

比特币评论家经常断言,挖矿消耗更多资源,特别是能源,而不是它创造的好处。然而,批评性效率低下和不可规划的是什么,倡导者认为不仅是一个预期的权衡,而是一个基本特征。正如比特币和比特币先驱的创始人中本聪所强调的,“大量的资源消耗和较差的计算可伸缩性为独立、无缝的全球和自动化的完整性提供了必要的安全保障。”

方舟认为,比特币具有独特的能力,能够以分散的方式(或信任最小化的方式)提供结算保证,因为专门的专用硬件透明地证明了计算机执行了代价高昂的计算。

比特币明确了这一权衡:通过将大量现实世界的资源分配给采矿业,我们相信网络能像其他网络一样保证结算。Chaincode实验室的居民雨果·阮在《工作证明的解剖》一书中解释说:“在引擎盖下,工作量证明挖矿将动能(电)转换成一个分布式账本区块。通过将能量附在一个块上,我们给它‘形式’,让它在物理世界中有真正的重量和影响。”

更容易量化的是,比特币的能源足迹容易受到肤浅的批评。然而,正如单独的电力成本衡量的那样,比特币比全球范围内的传统银行和金矿更有效。传统银行业每年排放13.68亿吨碳,金矿业每年排放1.44亿吨碳。比特币分别发出6100万吨碳,分别不到传统银行和金矿的5%和45%。

注意:二氧化碳等效物(CO2E)

资料来源:方舟投资管理有限责任公司,2021年。数据来源:Hass McCook(@FriarHass)https://bitcoinmagazine.com/business/bitcoin-vs-financial-sector-energy-use

与普遍的看法相反,我们认为比特币开采对环境的影响微乎其微。可再生能源,特别是水力发电,在比特币的能源结构中占很大比例。正如城堡岛屿风投合伙人尼克·卡特所指出的,在寻找最廉价的电力形式的过程中,矿商们将继续涌向可再生电力供应过剩的地区,从而释放被困的能源资产,成为“最后的购电者,因此,从气候角度来看,比特币挖矿可能是一个净利好因素。

结论

比特币的复杂性不应妨碍金融机构对其进行深入分析。在这篇文章中,我们讨论了一些最常见的反对比特币的理由,希望能激起机构投资界的讨论和争论。随着比特币网络的不断成熟,我们相信它将巩固比特币作为新兴货币资产的作用,金融机构将认真考虑这一点。

通货膨胀蔓延。是时候购买比特币了吗?

比特币显示出越来越多的利率跟踪趋势,但专业投资者仍然认为创纪录的高通胀是短暂的。

根据美国最近发布的新的消费者物价指数数据,通货膨胀率达到了13年来的最高水平。同比通胀率高达5.4%,远高于美联储认为经济健康的2%长期利率目标。

一些比特币投资者可能会将其视为买入信号:比特币拥护者长期以来一直认为,数字货币有可能对冲任何单一货币的通胀。这一论点通常取决于比特币的供应严格有限,但同样重要的是它的全球性,与任何一个国家的经济或货币脱钩。随着比特币采用率的增长,这种情况变得更加强大。

但专业投资者似乎并未受到通胀飙升的影响,这表明即使你完全认同比特币的反通胀论点,也要保持谨慎。

大卫·Z·莫里斯是Cointesk的首席专栏作家。

在今天上午的报告之前,机构和其他重要人物与美联储主席杰罗姆·鲍威尔的预测保持同步,即这波通胀浪潮是暂时的。今天早上的CPI意外似乎并没有改变他们的想法:债券收益率基本保持不变,10年期美国国债收益率实际上小幅下滑至1.35%。

债券市场是衡量投资者对通胀情绪的一个指标,因为长期高通胀会削弱债券的回报,债券的期限从5年到30年不等。因此,当投资者预期长期通胀时,债券就会被抛售,从而压低标的债券价格。反过来,(这是有序的部分)增加了新买家的百分比回报(收益率)。这让做空通胀的交易对手有机会押注该预期,并在此过程中设定一个新的共识通胀预测。市场有时很酷!

阅读更多:金钱重塑:通货膨胀来了?一直都是|亚当·B·莱文

但是,尽管通胀处于13年高位,但目前几乎没有人在抛售并进一步压低这些收益率。为什么?

反对担心当前通胀飙升的基本论点仍然相同:这是冠状病毒大流行的短暂影响。如果你认为通胀是暂时的,那么国债的5年或10年期限意味着您可以袖手旁观——三个月甚至四个月的通胀飙升不会真正伤害到你。(然而,这是一个非常大的图景。华尔街日报的詹姆斯·麦金托什研究了债券预期中的一系列其他因素,认为低收益率也部分反映了美联储将在年底前加息的预期。)

最明显的是,记住这些是同比数字是很关键的,去年6月,我们仍然处于 新冠病毒野兽的可怕腹地。美国的失业率为11.2%,而目前为5.9%。就连股市也没有从3月新冠病毒的大规模崩盘中回升。因此,自然而然地,人们的支出要少得多并压低了价格;当前的同比数字只是在较低的基线上看起来很高。

通货膨胀还高度集中在与冠状病毒大流行的全球破坏以及美国重新开放后需求激增相关的部分商品上。最好的例子是二手车,由于Rube-Goldberg口径亚洲半导体生产的一系列事件,二手车自去年这个时候以来上涨了45.2%。仅此一项就占当前通胀率的三分之一左右,高于以往的标准。

许多这些特定类别已经回到地面。上个月汽车批发价格实际上有所下降,零售价格通常会滞后一到两个月,因此6月份的通货膨胀中很大一部分已经从系统中消失了。木材的情况与此类似,由于期货价格上涨了四倍,今年春天的大宗商品价格上涨。但截至周一,今年的价格下跌了0.6%。

当然,这一切都没有明确意味着通胀会消失——我们正处于美联储通胀前景被证明错误的第三个月。更深刻的是,正如CoinDesk的亚当•莱文上周概述的那样,由于计算方式发生了变化,你可能会对CPI数字本身持怀疑态度。

如果你对美联储失去信心(或者一开始就没有太多信心),越来越多的经验证据表明比特币应该在你的购物清单上:最近的数据显示bBitcoin正在追踪更高的债券收益率,如果大盘改变对杰罗姆·鲍威尔预测的看法,这些收益率应该会大幅上升。